春节前资金面趋紧，持续压制债市。春节过后，qeubee汇总的机构观点认为，在目前实体需求偏弱叠加政策协调配合之下，资金面不具备持续收紧的基础。降准也可能在一季度随时落地，预计节后资金面会逐渐回归平稳。不过，防止汇率超跌或仍是影响资金面波动的最大变量。
于债市而言，有机构认为，由于当前市场对于资金面博弈周期较长，若春节后资金面转松程度不及预期，做多情绪或将大幅减弱。但也有机构认为，在外部压力，经济增长和货币政策取向宽松等因素作用下，整体环境依然有利于债市。如资金面有明显宽松，短端下行后可能会带动长端下行。
节后资金面如何变化
今年1月以来资金市场的利率是比较高的。光大证券固收研究指出，今年1月初至26日，DR007与7D OMO间利差的均值为43.1bp，形成了近7年以来的最高值。
春节过后资金面将如何变化？天风固收指出，从历史上来看，春节后资金面压力通常低于节前。
华泰固收指出，节后资金面即将迎来有利变化：第一，节前取现扰动结束，资金逐步回流银行体系；第二，1月缴税大月度过，2月迎来财政存款净支出；第三，跨月影响消退；第四，1月信贷投放高峰度过。另外，值得注意的是，央行此前公告1月份开展了1.7万亿买断式逆回购，说明尽管节前资金面偏紧，但合理充裕的政策取向并无变化。
总之，华泰固收认为，目前实体需求偏弱+政策协调配合之下，资金面不具备持续收紧的基础。降准也可能在一季度随时落地，预计节后资金面会逐渐回归平稳。但该机构同时表示，在汇率压力和防空转基调的约束之下，资金成本预计维持在7天逆回购利率之上。
“春节期间，特朗普关税政策反复不断，尽管对中国初步加征10%的幅度并未超预期，但市场仍担心未来加码的可能。对中国而言，一是美国向全球加征关税并施压，中国外需不确定性略有增加。二是美国再通胀风险抬升，美联储面临增长和通胀两难，人民币则相对承压，央行稳汇率压力加大可能导致降息节奏被动推后，不利于资金面。”华泰固收分析称。
西南固收也表示，短期来看，防止汇率超跌或仍是影响资金面波动的最大变量。
债市收益率是上还是下？
于债市而言，浙商固收表示，虽然春节后流动边际转松可能带来债市短期修复，但“大水漫灌”或不会出现，由于当前市场对于资金面博弈周期较长，若春节后资金面转松程度不及预期，做多情绪或将大幅减弱，10年国债活跃券收益率已于春节前再次下行至1.615%，进一步做多赔率有限。中期维度来看，两会前对于“稳增长”政策预期或将逐渐增强，政府债供给亦将逐步放量，利空的累积若出现共振，债市或进入调整期。
华福固收使用三个节前货币政策表述偏宽松的时点作为25年春节的可比时点，测算节后5日至节后20日内的最大上行比例。从测算结果来看，25年春节后利率走势可能在节后5日内，以及节后10日至20日内两个区间内经历一定幅度的上行，节后20日内的基准利率（10年国债）上行上限可能在10BP左右。
光大证券固收研究也判断称，春节后较有可能迎来债券收益率的稳健上行。
不过招商固收较为乐观，“伴随资金面转松，叠加市场对年初经济和信贷投放形势有更明确的认识，前期1月止盈的机构可能将在不确定性降低后重新开始配置，从而对债市带来利好。利率曲线将转向牛陡。”
华福固收也认为，在外部压力，经济增长和货币政策取向宽松等因素作用下，整体环境依然有利于债市。如资金面有明显宽松，短端下行后可能会带动长端下行。
富士期货官网（转自：债文新说）
