来源：歌斐资产
1. 日本：日本股市整体表现温和上行，外资持续净流入支撑市场情绪。参议院选举引发投资者担忧，日元汇率与国债价格双双承压
2. 英国：英国消费者信心指数持续走弱，英国监管审视金融机构压力测试
3. 德国：德国宣布超6300亿欧元投资计划以提振经济
4. 印度：食品通胀率自2019年2月以来首次进入通缩区间，带动整体CPI持续走低
5. 美债：6月通胀数据担忧有所缓解但联储独立性传闻扰动利率市场，5月TIC资本数据显示海外投资者对于美债需求反弹
6. 商品：再通胀叙事仍在升温，中国进一步出台稳增长措施，跨市场盘面一致交易再通胀。
—本周歌斐投资经理核心观点
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日本：复苏态势与政治变局交织下的市场波动
股市整体温和上行，日经 225 指数周涨 0.63%，TOPIX 指数涨 0.4%，外资净流入提供支撑，光通讯设备等受益于 AI 需求的行业领涨，传统行业则表现疲软。
总体而言，日本市场呈现经济温和复苏与政治格局突变交织的复杂态势：宏观层面，大型企业信心谨慎乐观，内需有一定支撑，但工业生产疲软，通胀压力虽略有缓解仍需警惕；政策上，日本央行维持利率不变，加息节奏因美国关税不确定性放缓；出口分化明显，对美出口下滑而对东盟出口强劲；股市本周温和上行，科技相关行业领涨；国债市场受参议院选举执政联盟失利影响，因财政扩张担忧导致日元贬值、国债收益率上行。整体而言，日本经济复苏面临政局变动、出口承压、通胀及政策不确定性等多重挑战，后续需关注美国关税、央行及财政政策的进一步影响，日股整体仍处于震荡区间，中长期复苏动能与结构矛盾并存。
图1：日经225及东证指数涨幅
图2：日债收益率回调，美日利差处于收敛区间。
图3：参议院选举，日元走势承压
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英国：英国消费者信心指数持续走弱，英国监管审视金融机构压力测试
本周德勤最新调查显示：英国二季度消费者信心指数环比降2.6个百分点至10.4%，创2024年一季度以来新低，为近三年首次明显回落。主要原因上周公布的就业市场恶化：失业率升至4.7%（为2021年以来最高），企业因就业税上调、最低工资提高及就业法规趋严缩减招聘。其次通胀压力持续：6月通胀反弹至3.6%（近半年高点），叠加高物价成本加剧隐忧。
近期公布的英国疲弱经济前景在未来几周使得英镑承压。考虑近期通胀和劳动力市场数据表明，英国央行在降息问题上应保持谨慎。然而，这些数据也意味着公共财政将面临额外压力，并可能需要大幅加税。在劳动力市场走软之际，通胀和工资增长仍很棘手。
英国中央银行英格兰银行要求部分金融机构测试自身对潜在美元冲击的抵御能力。继欧盟的监管机构提出类似要求后，英国央行要求部分银行评估其美元融资计划及其对美元的依赖程度，包括短期资金需求。
测试场景包括美元互换市场完全枯竭的极端情况。由于这是银行间互相借贷美元的关键市场，考虑到英国金融机构对美元的依赖程度，若无法兑付储户提款要求，从而引发信心危机和资金外流。
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德国：德国宣布超6300亿欧元投资计划以提振经济
德国政府与商界代表21日共同发布一项大规模投资倡议，承诺到2028年在德国投资6310亿欧元，以提振经济和增强竞争力。该倡议名为“为德国制造”，由西门子、德意志银行等发起。据德国媒体报道，目前共有包括宝马、奔驰、大众、安联、空客、英伟达等在内的61家企业和投资公司参与。该倡议包括此前已公布的投资项目和超过1000亿欧元的新增投资。根据计划，这些投资将在未来三年内用于新建工厂、科研开发以及基础设施建设。
德国总理默茨当天在柏林表示，这是德国“数十年来规模最大的投资计划之一”。德国联邦外贸与投资署首席执行官尤利娅·布劳内说，该倡议传递出一个明确信号，即政府与企业正携手合作以推动德国经济增长。
这项倡议也引发部分政界和学界人士质疑。有观点认为，若要充分释放投资潜力、实现经济振兴，关键在于政府解决长期存在的结构性改革积压问题，包括简化行政程序、改善投资环境等。
过去两年，德国经济连续出现负增长。德国政府在今年春季预测报告中下调2025年经济增长预期，预计德国经济今年将陷入停滞。分析人士认为，长期投资不足导致的基础设施老化、数字化进程缓慢等问题是拖累德国经济的重要原因。
德国赢创工业集团是德国第二大化工产品制造商。该集团首席执行官库乐满近日在接受德国媒体采访时表示，美国持续不断的关税威胁危害全球经济发展。由于美国关税政策的不可预测性，全球经济衰退可能将进一步恶化。库乐满表示，此前美国是全球贸易参与者，但现在美国开始只为自己着想。德国不能依赖欧美之间可能达成的关税协议，因为这种关税协议无论如何设计，都面临种种不确定性。库乐满称，对于美国政府的关税政策，欧洲的企业和政界人士应该采取果断行动，欧洲对“美国优先”的回应必须是“企业优先”。面对当前全球日益激烈的竞争，欧洲需要增强经济实力和全球竞争力，而不是采取贸易保护手段。欧洲需要务实、迅速、果断地行动。
默茨指出，当前欧美关税争端对德国多项支柱产业构成威胁，必须争取“快速而简明”的解决方案。他强调：“我们现在需要尽快与美方达成一个结果，而不是长时间、复杂、持续数月仍处于谈判阶段的过程。”
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印度：通胀持续走低 为降息腾出空间
印度6月CPI为2.10%，与前一月相比进一步下降了72个基点。这是自2019年1月以来的最低年通胀率。整体通胀率的下降主要是由食品和饮料通胀回落推动。6月份，全印度消费者食品价格指数（CFPI）年通胀率为-1.06%，自2019年2月以来首次进入通缩区间，和5月相比大幅下降了205个基点。具体来看，食品通胀在6月的显著下降，一方面存在基数效应的影响，一方面受豆类、蔬菜和谷物价格大幅下跌推动。
农村部门本月通胀和食品通胀显著下降，CPI为1.72%，而前月为2.59%；食品通胀率为-0.92%，而前月为0.95%。城市部门的CPI从5月的3.12%显著下降至6月的2.56%，食品通胀率也从上月的1.01%大幅下降至-1.22%。
目前来看，7月的通胀率可能会跌破2%,这已经是印度央行容忍的区间下限。尽管今年印度央行已累计降息100个基点并且在最近一次降息的同时将政策立场从宽松调整为中性，但是持续弱于预期的通胀仍为进一步降息提供了空间，不排除在四季度可能会再次降息25个基点。
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美债：6月通胀数据担忧有所缓解但联储独立性传闻扰动利率市场，5月TIC资本数据显示海外投资者对于美债需求反弹
美债收益率走势：7.11日至7.18日区间，美债收益率曲线走陡，1年期美债利率下行1BP至4.08%，2年期美债下行2BP至3.88%，5年期美债下行3BP至3.96%，10年期美债利率上行1BP至4.44%,30年期美债上行4BP至5.00%。利差方面，长端上行更多，10年期和2年期美债利差当周扩张3BP至56BP。截至7月18日，根据联储观察工具显示，Fedwatch 预期2025 年 7 月降息 25bp 的概率为4.1%，上周为5.2%；9 月份降息的可能性降至 52.9%。全周美债市场主要驱动因素包括CPI经济数据发布以及联储主席独立性扰动。
TIC资本数据：当周美国财政部公布的5月外国投资者对美国固定收益证券的需求显著反弹，净购买额超过2000亿美元，远超4月份的净销售额320亿美元，记录以来的最高月度需求，其中超过70%的需求集中在美国国债。当月的加仓主要是私人部门购买额为1840亿美元，官方部门购买额为210亿美元，国别层面当月中国购买了120亿美元的美国国债，同时出售了50亿美元的机构债券，总净需求为70亿美元。英国和日本也表现出强劲需求，分别购买了380亿美元和130亿美元的美国国债。
联储独立性扰动市场：当周市场对于特朗普提前解雇鲍威尔传闻进行担忧定价，特朗普本人接受采访时澄清该传闻，表示并未起草相关文件，未来也不太可能解雇鲍威尔，除非其在美联储大楼装修中存在欺诈行为。特朗普和鲍威尔的紧张关系在此前特朗普多次抨击鲍威尔未及时降息就有所显现，市场目前同样关注下一任主席的提名。
当周经济数据：美国 6 月核心 CPI 数据略弱于预期，核心 CPI 同比上升 2.9%，预期 值 2.9%，前值 2.8%；核心 CPI 环比上升 0.2%，预期值 0.3%，前值 0.1%。6月PPI数据环比增长0%，同比2.3%，显著低于预期的2.5%。结构上，商品价格部分仍出现一定上行，市场关注新一轮关税推高部分商品成本的效果开始出现，以及是否会传导至通胀数据。当周美国7月密歇根大学消费信心指数继续回升，初值升至61.8（前值60.7），高于市场预期的61.5，消费者对未来一年物价涨幅的预期降至4.4%，5-10年长期通胀预期亦回落至3.6%。失业金数据来看，7月12日当周美国首次申请失业救济人数为 22.1 万人（前值 22.8 万人），低于预测值 23.3 万人，7月5日当周持续申请失业救济人数为 195.6 万人（前值 195.4 万人），低于预测值196.5万人。首次领取失业金人数连续第五周下降，降至4月中旬以来的最低水平，显示就业市场具有韧性。
当周美债ETF利率及投资债券层面发生分化，0-3月美债ETF上涨0.09%，1-3年美债ETF上涨0.08%，3-7年美债ETF上涨0.15%，7-10年美债ETF上涨0.08%，20年美债ETF下跌-0.64%。综合债券ETF上涨0.06%，投资级债券ETF上涨0.19%，高收益债ETF上涨0.27%，优先证券下跌-0.13%。当周债券市场MOVE指数（国债期权的波动率）小幅回落83，主要反映不确定性消散后美债市场相对平稳。
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商品：再通胀叙事仍在升温
美国经济意外指数进一步回升，零售就业均超预期。中国进一步出台稳增长措施，跨市场盘面一致交易再通胀。最新美银美林投资经理调查，再通胀和金发姑娘都在叙事年轻的状态，进一步成长空间很大。
品种选择上，胜率排序股票＞商品＞债；但赔率上看全球股市均进入资金情绪拥挤度警示位置，短期空间较小。细分风格只有价值和小盘可能跟随工业复苏趋势呈现胜率赔率双高状态；中国股票市场面同样拥挤，中小盘略好。
综合看工业大宗胜率赔率俱佳。国内黑色逼空未结束；国际有色则与价值股情况类似，胜率赔率均较好。
图：能源下游工业需求旺盛
图：能源月差对增长前景定价乐观
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风险提示：
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