观点概要
上周A股大盘指数再探出自调整以来新低之后反弹收红，由于仅三个交易日市场交投未偏离5千亿左右太远，上周四美联储降息50基点，而上周五中国LPR未变，市场情绪稳定。
舆论面认为本次美联储降息是“预防性”即在经济并未衰退的条件下，出于预防未来可能出现的衰退的提前行动，此论点，似乎刻意回避美国方面下修截至1季度末非农就业数据近30%的事实，同样也在忽略去年硅谷银行等破产案例是由于大量买入美债导致账面严重亏损的情形。时隔一年，若美联储再不降息，或将有更多银行面临巨额亏损的问题，更何况目前美联邦债已超34万亿，付息成本已经超越美军费开支。
因此，笔者认为美联储降息是综合考虑了各种因素，是开启了降息周期将是一个持续的过程，因此，国际资金流动大趋势将要或者已经在改变，最直接的体现就是离岸人民币汇率。
在上述背景下，我们来谈中国资本市场的吸引力，截至上周五，沪深300指数市盈率为9.94，市净率1.03；上证指数的市盈率12.08，市净率1.08；深圳成指的市盈率22.75，市净率1.65；中证500指数的市盈率18.19，市净率1.34；截至9月20日，标普500的市盈率29.77，与国内A股相比估值方面均不占优势。
A股目前的问题是结构性的，双创市场、小微盘这些品种的错误高估值，与主流大、中等市值公司的低估同时存在，而这对于国际投资者而言，恰恰是机会，尤其在美联储降息之后。
A股投资者历来有不破不立的预期，即重要底部的形成前，必须有加速大跌出黄金坑的预期，终于在9月份结出“果实”，以收盘价计算，沪深300指数早已跌破2月份低点。神秘大资金的持续增持或将终结A股的寻底进程。
综上，A股传统上逢重要底部必破即不破不立，或将成为行情决定性的心理因素，9月份加速探底或将跌出黄金坑。重申投资策略建议依然倡导将资金配置于大中市值品种。进攻型策略可适当关注大飞机产业、半导体芯片制造、AI相关、华为产业链，新能源车及智能驾驶板块。
吴大忠
五矿证券有限公司江苏分公司
投资顾问
S0950620120012
近期重要财经要闻及解读
▼证监会新规全面优化券商风控指标体系 或释放近千亿资金
9月20日，证监会发布修订后的《证券公司风险控制指标计算标准规定》（以下简称《规定》），进一步发挥风险控制指标的“指挥棒”作用。对证券公司投资股票、开展做市等业务的风险控制指标计算标准进行了完善，对优质证券公司的风控指标适当予以优化，即适当调整连续三年分类评价居前的证券公司的风险资本准备调整系数、表内外资产总额折算系数，差异化充实可用稳定资金。
业内人士指出，此举意在支持优质证券公司适度拓展资本空间，预计将释放近千亿元资金，促进有效提升资本使用效率，加大服务实体经济和居民财富管理力度。
引导券商更好发挥作用
为促进证券公司功能发挥，更好服务中国特色现代资本市场的建设，本次修订对证券公司投资股票、开展做市等业务的风险控制指标计算标准进行了优化完善，进一步引导证券公司在投资端、融资端、交易端发力，充分发挥长期价值投资、服务实体经济融资、服务居民财富管理等作用，为经济社会发展提供高质量金融服务。
具体来看，本次各项风控指标维持了原有的基本框架，4个核心风控指标风险覆盖率、资本杠杆率、流动性覆盖率、净稳定资金率的监管标准和预警标准没有变化。主要变化是风控指标的分子分母细分项目和计算标准根据行业发展需要进行了局部调整。
此次修订，通过放宽高评级优质券商风险资本准备调整系数和表内外资产总额折算系数，拓展优质证券公司资本空间。
具体来看，此次修订支持合规稳健的优质证券公司适度拓展资本空间，更好为实体经济提供综合金融服务，对优质证券公司的风控指标适当予以优化，适当调整连续三年分类评价居前的证券公司的风险资本准备调整系数、表内外资产总额折算系数，差异化充实可用稳定资金，支持优质证券公司适度拓展资本空间。
业内人士预计，这将释放近千亿元资金，促进有效提升资本使用效率，加大服务实体经济和居民财富管理力度。
此次修订还加强了对证券行业的监管。《规定》对证券公司开展场外衍生品等业务从严设置风险指标计算标准，加强资本约束，提升监管力度。
此次修订是四年多来，对券商风控指标计算标准的再次修订。现行的规则始于2020年1月的《证券公司风险控制指标计算标准》，以净资本和流动性为核心的风险控制指标体系，经过多年的实践，总体来说，证券行业抗风险能力稳步提升，风险覆盖率、资本杠杆率、流动性覆盖率、净稳定资金率四项核心风险控制指标长期维持在监管标准的1.5—2.5倍水平，行业持续稳健发展，没有发生重大风险事件。风险控制指标体系在提升证券公司风险管理水平、增强行业抵御风险能力方面发挥了重要作用。
富士期货官网从接近监管部门的相关人士处了解到，此次修订主要体现四方面的监管导向。一是突出全面覆盖。对证券公司所有业务活动纳入风险控制指标约束范围，提升风险控制指标体系的完备性，夯实风控基础。二是突出审慎从严。对创新业务和风险较高的业务从严设置风险控制指标计算标准，引导证券公司走资本集约型的专业化稳健发展之路。三是强化风险管理。根据证券公司风险管理水平、业务风险特征和期限匹配性，合理完善计算标准，提升风险控制指标的科学性和有效性。四是促进功能发挥。引导证券公司优化业务结构和资产配置，加大服务实体经济和居民财富管理的力度，提升资本使用效率，成为促进资本市场健康稳定高质量发展的重要力量。（摘编自：富士期货网，作者：程丹）
▲点评：对证券公司的监管近一年是越来越严厉，此次监管更新券商风控指标计算标准，是对出台政策的一次修补和再确认。政策对于头部券商的支持态度明显，看来券商行业整合将加速，结合以往曾出台竞争性行业的有关政策来看，券商二级市场的投资机会，须等待行业整合落定之后一段时间才会出现，传统意义上的炒券商重组的机会或难出现。
▼“不降息”！中国9月1年期、5年期LPR均维持不变
9月LPR报价出炉，1年期、5年期LPR均维持不变。
9月20日周五，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年9月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.35%，5年期LPR为3.85%，均较前值不变，以上LPR在下一次发布LPR之前有效。
上周五，人民银行公开市场开展5719亿元7天期逆回购操作，操作利率1.70%，持平上次。同日有2362亿元逆回购到期。
9月5日，国务院新闻办公室举办了“推动高质量发展”系列主题新闻发布会。央行副行长陆磊表示，在政策取向方面，央行将继续坚持支持性的货币政策，加快落实好已出台的政策举措，更加有力支持经济高质量发展，还是要着眼于总量、利率和结构。
他指出，在总量上，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，引导银行增强贷款增长的稳定性和可持续性，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平的预期目标相匹配。在利率上，发挥好近期政策利率和贷款市场报价利率下行的带动作用，以此推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。
央行在二季度货币政策报告中表示，LPR报价转向更多参考央行短期政策利率，由短及长的利率传导关系在逐步理顺。（摘编自：华尔街见闻网，作者：黄雯雯）
▲点评：上周市场对LPR降息有期待，短时间内没有兑现并不代表不会发生，从人民银行多位官员表态来看，政策目标推动企业融资及居民信贷成本下降未变，存量房贷降息还是大概率会发生，不过需要时间。
▼中东增量资金来了！沙特首只中国香港ETF获批
沙特与中国金融市场的合作正在深化。
近日，沙特拟发行首只投资于中国香港股票的ETF，该指数基金的管理人是阿尔比拉德投资公司（AlBilad Investment Company），本周二已获得沙特资本市场管理局的批准。
券商中国富士期货官网获悉，这只基金（Albilad CSOP MSCI Hong Kong China Equity ETF）将通过投资南方东英旗下的MSCI港股通精选ETF来跟踪相关指数，该指数目前的前十大重仓股包括创科实业、小米集团、美团、中国神华、安踏体育、百济神州、海尔智能、农夫山泉、神洲国际、信达生物等。
据富士期货官网消息，上述沙特中国香港ETF发行规模预计4亿美元左右，并将于今年年底之前上市。此外，沙特奥瓦尔银行旗下子公司SAB Invest也即将推出一只跟踪香港股市的ETF，目前尚在筹备中。（摘自：富士期货网，作者：券商中国 杨庆婉）
▲点评：外部资金的来临，目前看起来路径会出现重大变化，欧美系资金或不如中东资金那样积极，尤其是美资投资于中国逐渐变为政治禁忌。但关键还是在于股市的中长期正收益是否能够被证实，如果被证实的话，A股市场不愁外来资金。
美联储降息 中国LPR未变
上周A股大盘指数再探出自调整以来新低之后反弹收红，由于仅三个交易日市场交投未偏离5千亿左右太远，上周四美联储降息50基点，而上周五中国LPR未变，市场情绪稳定。神秘大资金上周五再度发力，华为三折叠屏Mate XT预订量超6百万，激发市场人气聚集，华为系表现一般未超预期。
美联储降息50基点略超市场预期
中秋节前市场交投持续萎缩，一直持续到上周三，上周四全球瞩目的美联储降息终于靴子落地，且幅度50基点略超市场预期。
外汇市场反应，美元指数维持稳定，仅于降息前一日（9月18日）创下近期低点100.21。人民币离岸汇率则走出独立行情，三天大涨700点至7.0432，一方面由于中美利差实质性缩减，另一方面，上周五银行间同业拆借中心公布的1年期及5年期LPR均同前未变。
至于目前舆论面认为本次美联储降息是“预防性”即在经济并未衰退的条件下，出于预防未来可能出现的衰退的提前行动，此论点，似乎刻意回避美国方面下修截至1季度末非农就业数据近30%的事实，同样也在忽略去年硅谷银行等破产案例是由于大量买入美债导致账面严重亏损的情形。时隔一年，若美联储再不降息，或将有更多银行面临巨额亏损的问题，更何况目前美联邦债已超34万亿，付息成本已经超越美军费开支。
因此，笔者认为美联储降息是综合考虑了各种因素，是开启了降息周期将是一个持续的过程，已经有多位联储票委表示目标利率为2.75%左右，介时中美利差将缩减到让套利者几乎无利可图。因此，国际资金流动大趋势将要或者已经在改变，最直接的体现就是离岸人民币汇率。
在上述背景下，我们来谈中国资本市场的吸引力，截至上周五，沪深300指数市盈率（TTM，下同）为9.94，市净率1.03；上证指数的市盈率12.08，市净率1.08；深圳成指的市盈率22.75，市净率1.65；中证500指数的市盈率18.19，市净率1.34；
而据乐咕乐股网，截至9月20日，标普500的市盈率29.77，另外据百度AI，截至2024年7月19日，标普500的市盈率是24.21倍，而前瞻市盈率是22.69倍，与国内A股相比估值方面均不占优势，即便是中证500这种已经排除了市值最大300只的成分股的指数也是。
因此，可以说A股目前的问题是结构性的，双创市场、小微盘这些品种的错误高估值，与主流大、中等市值公司的低估同时存在，而这对于国际投资者而言，恰恰是机会，尤其在美联储降息之后。
笔者认为我们不能单纯从经济数据谈股市投资，还要从国际比较角度看一看机会所在。
四季度港股或反弹 A股将受正面影响
港股继续上行已经上穿8月末高点，形成了高点上移低点也上移的上行趋势，同样目前港股估值从国际比较看是优势，据乐咕乐股网数据8月份恒生指数平均市盈率10.42，目前低于历史25%分位数。
消息面传来沙特拟发行首只投资于中国香港股票的ETF即是证明，除了表明中东资本偏重于与中国相关的投资意向外，也表明香港市场的吸引力。
历史上，A股市场往往受港股市场影响，06-07年大牛市之前，香港市场已经形成了03年至05年的3年牛市行情，并在A股牛市发动之后继续大涨；14年4季度A股杠杆牛之前，港股同样是已经经历了11年4季度至14年3季度的牛市行情，A股市场行情往往来势更急更猛烈，持续时间更短暂。
据券商中国，中秋节后的短短3个交易日，股票型基金持续获得资金净流入。据富士国际期货数据，9月18日至9月20日，股票型基金资金净流入额超过230亿元。6只基金资金净流入额超10亿元，分别是华泰柏瑞沪深300ETF、易方达沪深300ETF、华夏沪深300ETF、易方达创业板ETF、南方中证1000ETF、广发中证1000ETF。
今年二季度末，机构持有华夏沪深300ETF、易方达沪深300ETF、广发中证1000ETF、南方中证1000ETF、华泰柏瑞沪深300ETF等5只基金的比例超过八成。此外，易方达创业板ETF的机构持仓比例达到65.18%；华夏沪深300ETF的机构持仓比例高达97.41%，二季度末，中央汇金持有该基金的比例超过75%，与2023年底相比，持仓比例增长了1.8倍以上。
A股投资者历来有不破不立的预期，即重要底部的形成前，必须有加速大跌出黄金坑的预期，终于在9月份结出“果实”，以收盘价计算，沪深300指数早已跌破2月份低点。神秘大资金的持续增持或将终结A股的寻底进程。
综上，A股传统上逢重要底部必破即不破不立，或将成为行情决定性的心理因素，9月份加速探底或将跌出黄金坑。重申投资策略建议依然倡导将资金配置于大中市值品种。进攻型策略可适当关注大飞机产业、半导体芯片制造、AI相关、华为产业链，新能源车及智能驾驶板块。
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五矿证券官微
（WKZQ888）
